abpay爱博钱包

    公司布告 ：1）2020年实现营收598亿元/+12.92%（同比，下同），归母净利1.86亿元/+267.14%，扣非归母净利0.08 亿元/-95.46%。其中，Q4 单季杜转收162 亿元/+3.76%，归母净利1.00 亿元/+396.75%，扣非归母净利1.08 亿元/-21.64%。2）2021Q1 营收199.63亿元/+38.84%，归母净利0.10 亿元/-85.32%，扣非归母净利0.03 亿元/+103.09%。

    毛利率降落影响利润，整体控费成效优良。疫情影响下公司2020 年营收增速依然达到12.92%，源自手机分销业务维持稳重增长，尤其是京东平台规模大幅增长。但是疫情及业务结构调整影响公司毛利率，通讯产品销售&维建、彩票业务毛利率均有所降落，从而使得扣非归母净利大幅下滑95.46%。此表公司整体控费成效好，2020 年销售费率1.58%/+0.07pct，治理费率0.64%/-0.07pct，财政费率0.34%/-0.11pct，研发费率0.10%/-0.04pct，使得期间费率整体降低0.15pct。

    分业务来看：1）手机分销业务：营收553 亿元/+22.09%，占总收入比沉进一步提升至92.45%；毛利率2.03%/-0.39pct 有所降落，揣摩源自毛利率较低的京东自营渠路占比提升；2）手机维求学务：营收2.02 亿元/+73.01%大幅增长，毛利率32.68%/-11.63pct有所降落；3）零售电贸易务：营收37.84 亿元/-41.41%大幅降落源自疫情影响，毛利率6.74%/+2.81pct 反而有所提升，源自经营效能提升。4）彩票业务：受疫情影响较大，营收3.03 亿元/-22.90%，毛利率52.88%/-15.17%。

    试水电子烟新业务，增长盈利点。公司全资子公司abpay爱博钱包通讯于2019 年8 月新增电子烟有关业务后，公司在电子烟赛路上持续布局。凭据36 氪报路，电子烟品牌新军铂德科技与公司达成合作，，双方将在线下零售场景发展深度战术合作。双方这次强强联手，对于加盟发展及进一步拓宽业务渠路等多方面都有着极大推进作用。

    21Q1 营收一连高增长，扣非归母净利扭亏。21Q1 公司营收199.63 亿元/+38.84%一连高增长，揣摩源自京东平台线上分销业务持续放量；毛利率2.72%/+0.15pct 略有提升；整体期间费率大幅降落，其中销售费率1.58%/-0.15pct，治理费率0.64%/-0.19pct，财政费率0.34%/-0.30pct，研发费率0.10%维吃旖稳。

    盈利预测与投资评级：20 年公司手机分销业务维持急剧增长，整体控费成效优良，但成本上升侵蚀利润。21Q1 收入一连高增长，降本控费持续推动助。公司1+N」亟略布局逐步清澈，5G 换机潮及京东平台拓展将推着手机分销业务持续高速增长，“走出去」亟略打开彩票业务发展空间，参加收购庆幸、持续加码电子烟新业务，将来发展值得等待。下调盈利预测，预计21-23 年EPS 别离为0.14/0.24/0.34 元，4 月30 日收盘价对应PE 为50/29/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提醒：海表需要不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等